| 公司简介 | 无锡祥生医学影像有限责任公司系江苏宏丰集团公司、莫善珏等八名自然人于1996年1月30日共同设立的有限责任公司，注册资本50万元，各方均以货币形式出资。1996年1月30日，祥生有限取得无锡市工商行政管理局核发的《企业法人营业执照》（注册号：24050815-3）。2017年8月11日，银信评估出具《无锡祥生医学影像有限责任公司股份制改制净资产公允价值评估报告》（银信评报字（2017）沪第0806号）；2017年8月22日，立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具《验资报告》（信会师报字[2017]第ZB12124号），发起人出资已到位。2017年9月8日，祥生医疗取得无锡市工商行政管理局核发的《营业执照》（统一社会信用代码：91320214240508153D）。 |
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| 产品业务 | 公司成立于 1996 年，专注于超声医学影像设备的研发、生产和销售。公司系国内较早从事超声医学影像技术国产化的企业，可为客户提供从高端彩超到黑白超、从全身一体机到专科超声设备、从推车式到便携式设备在内的各类超声医学影像设备。2018 年国内超声医学影像设备市场规模40,482台/套，公司产品在国内市场销售1,644 台/套，市场份额为 4.06%，且 2018 年公司超声设备出口排名居国内品牌第三。 |
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| 经营模式 | 1、采购模式
公司采购计划由计划部、研发中心等部门提出，采购部按照采购计划负责采购原材料、配套物资及外协件；研发中心负责制订物料清单、采购物资的图纸或规格书；质量中心负责对采购的物资质量进行检验，并及时提供相关检验结果；物流部负责对到货物资数量进行清点，以及到货物资外观进行初步判定。采购下单员与供应商进行定期对账，对账无误后，采购下单员方可通知供应商进行开票。
2、生产模式
公司采取“以计划生产为主，订单生产为辅”的生产模式。
3、销售模式
公司的销售模式包括经销和直销两种模式，其中经销是发行人主要销售模式，也是医疗器械行业的主流销售模式。
（1）经销模式
发行人主要通过参加专业展会或市场推广活动、客户主动询盘、专家推荐、老客户引荐、销售人员上门拜访等途径获取业务合作机会。
（2）直销模式
公司直销模式主要包括三种类型，一是 ODM，即向客户提供定制开发的产品及技术服务，二是以贴牌方式向境外医疗器械经营企业销售产品，三是直接面向境内终端客户销售产品，其中以 ODM 为主。 |
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| 行业地位 | 国内较早从事超声医学影像技术国产化的企业 |
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| 核心竞争力 | （1）研发创新实力优势
①彩超及探头技术
②知识产权
③研发能力
④重大科研项目
（2）产品开发及生产工艺优势
（3）产品品类及质量优势
（4）营销网络优势
（5）售后服务优势
（6）管理团队优势 |
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| 经营指标 | 公司 2018 年实现营业收入3.27 亿元，同比增长 20.4%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长48.44%；2018 年公司毛利率为 61.2%，净利率为 29.1%，ROE 为 45.5%，资产负债率为 35.3%，总体经营状况良好。公司 2019H1 实现营业收入 1.60 亿元，实现归母净利润 0.38 亿元。2019H1 销售毛利率和销售净利率为 60.5%和 24.0%，ROE为 20.8%，资产负债率为 38.2%。我们预测公司 2019-2021 年实现营业收入分别为 4.00 亿元、4.83 亿元和 5.76 亿元；实现归母净利润分别为 1.15 亿元、1.44 亿元和 1.73 亿元。 |
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| 竞争对手 | GE 医疗、飞利浦、佳能医疗、西门子医疗、日立医疗 |
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| 核心风险 | （一）产品研发失败风险
（二）技术泄密风险
（三）研发投入不能及时产生效益的风险
（四）业务模式相关风险
1、经销业务管理风险
2、ODM 收入波动风险
（五）产品结构单一风险
（六）贸易摩擦风险
（七）汇率波动风险
（八）行业政策变动及行业竞争对公司未来业绩波动的风险
1、行业政策变动对公司未来业绩波动的风险
2、行业竞争对公司未来业绩波动的风险
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| 投资逻辑 | 公司主营超声医学影像设备。公司成立于 1996 年，专注于超声医学影像设备的研发、生产和销售。公司系国内较早从事超声医学影像技术国产化的企业，可为客户提供从高端彩超到黑白超、从全身一体机到专科超声设备、从推车式到便携式设备在内的各类超声医学影像设备。2018 年国内超声医学影像设备市场规模40,482台/套，公司产品在国内市场销售1,644 台/套，市场份额为 4.06%，且 2018 年公司超声设备出口排名居国内品牌第三。
国内超声医学影响设备市场增速较快。在全球老龄化加深、疾病发病率提升、超声医学在临床应用的延伸和细分化等因素的推动下，近年来全球超声医学影像设备市场保持稳定发展态势。2016 年全球超声医学影像设备市场规模为 159,760 台/套，至 2022 年预计增长至 282,671 台/套，年复合增长率10.00%。2016 年我国超声医学影像设备市场规模为 28,449 台/套，至2022 年预计增长至 60,376 台/套，年复合增长率高达 13.40%，远高于同期全球市场增速。
营收和利润增速较快，盈利能力较强。2016-2018 年公司收入增长较快，2018 年实现营业收入 32697 万元，三年复合增长率达到 39.95%；2018 年公司实现归母净利润 9506 万元、扣非净利润 9124 万元。2016-2018 年间，公司销售毛利率、公司销售净利率和 ROE 都逐年上升，2018 年分别达到 61.15%、29.07%和 45.45%。总体来看，公司盈利能力较强。 |
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| 消费群体 | 医疗机构 |
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| 消费市场 | 境内、境外 |
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| 增持减持 | 祥生医疗2023年6月8日公告，公司股东无锡祥鼎投资企业（有限合伙）、上海御德科技有限公司、无锡祥鹏投资企业（有限合伙）计划未来六个月内，以集中竞价、大宗交易的方式减持合计不超过所持公司股份193.2万股,即不超过公司总股本的1.72%。截至公告日，无锡祥鼎投资企业（有限合伙）持有公司股份588万股，占公司总股本的5.24%；上海御德科技有限公司持有公司股份210万股，占公司总股本的1.87%；无锡祥鹏投资企业（有限合伙）持有公司股份168.00万股，占公司总股本的1.5%。 |
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| 行业竞争格局 | 国内超声医学影像设备市场主要存在两大类竞争主体，一类是具有雄厚的研发实力和制造能力、凭借核心技术与先进产品占据市场主导地位的大型跨国公司，如 GE 医疗、飞利浦、佳能医疗、西门子医疗、日立医疗等；另一类竞争主体为掌握一定核心技术的国内大型超声医学影像设备企业，如迈瑞医疗、开立医疗、汕头超声和理邦仪器等。 |
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| 行业发展趋势 | （1）国内外基础技术日益趋近，进口替代进程加速
（2）超声医学影像设备便携化趋势明显
（3）超声医学影像设备应用领域逐步拓展
（4）人工智能技术的应用，将为行业发展带来深刻影响
（5）超声远程诊断是未来重要的行业发展方向
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| 股权激励 | 祥生医疗2019年12月25日发布限制性股票激励计划，公司拟授予60万股限制性股票，其中首次向42名激励对象授予48万股，授予价格为20元/股；预留12万股。首次授予的限制性股票自首次授予日起满2年后分三期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%。主要解锁条件为：在2019年基础上，2020-2022年营业收入增长率目标值42%、70%、100%，或净利润增长率目标值42%、70%、100%。
祥生医疗2021年4月23日发布限制性股票激励计划，公司拟授予81.875万股限制性股票，其中首次向69名激励对象授予65.5万股，授予价格为24元/股；预留16.375万股。首次授予的限制性股票自首次授予日起满一年后分三期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%。主要解锁条件为：以2020年公司主营产品超声医学影像设备销售量为业绩基数，2021年至2023年超声医学影像设备销售量定比业绩基数的增长率目标值分别不低于30%、60%、100%。
祥生医疗2022年9月30日发布限制性股票激励计划，公司拟授予92.25万股限制性股票，其中首次向21名激励对象授予73.80万股，授予价格为17元/股；预留18.45万股。首次授予的限制性股票自首次授予日起满一年后分三期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%。主要解锁条件为：2022-2024三个会计年度，以2021年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为业绩基数，业绩基数的增长率分别不低于60%、124%、191%。 |
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