| 公司简介 | 发行人系由华熙福瑞达整体变更设立的股份有限公司。2019年3月5日，致同出具《验资报告》（致同验字[2019]第110ZC0038号），验证截至2019年3月5日，发行人之全体发起人已按发起人协议、公司章程的规定，以华熙福瑞达股改基准日2018年9月30日的净资产折股，缴纳注册资本人民币430,437,444元，余额人民币1,202,796,105.07元计入资本公积。2019年3月6日，济南高新技术产业开发区管委会市场监管局向华熙福瑞达核发了变更为股份有限公司的《营业执照》（统一社会信用代码：913701007207237766）。 |
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| 产品业务 | 华熙生物凭借先进的微生物发酵（国内首家）、酶切（国际首创）、多种交联等技术建立了长期稳固的透明质酸（HA）全球产销龙头地位。随后凭借原料优势，2012 年取得国内首款国产注射用修饰透明质酸钠凝胶 CFDA 批文，向下游医美领域拓展业务；2014 年开发的骨科注射液取得 CFDA 批文，进入骨科市场。在积累了原料市场和医美行业经验后，于 2014 年组建了医学护肤品研发团队，2016 年，公司旗下润百颜品牌护肤线入驻天猫美妆。迄今，华熙生物建立了围绕 HA 核心成分从原料到医疗终端产品、功能性护肤品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。2018年，公司原料/医疗终端产品/功能性护肤品三大业务分别为 6.5/3.1/2.9亿元（比例： 52%/25%/23% ）； 2019 年 Q1 ，前述业务结构变为48.61%/25.00%/26.39%。 |
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| 经营模式 | 1、采购模式
采购的主要原材料包括：蛋白胨、酵母粉、葡萄糖、酒精、预灌封注射器及包装材料等。公司由招采中心负责公司原料及终端产品在研发、生产过程中所用的物料、包装材料等采购业务，严格按照供应商管理和采购流程进行。公司具有严格的供应商管理制度，每年会对合格供应商进行评审，建立合格供应商名单。
2、生产模式
公司主要采用以销定产的生产模式，根据市场预测准备安全库存。
（1）自主生产
（2）外协加工
3、销售模式
（1）原料产品
公司原料业务的目标市场是医药、化妆品、食品等行业的制造商。国内采用直接销售为主、经销商销售为辅的销售模式。对于境外市场，公司主要采用经销商销售的模式，在美国、欧洲等地设有子公司，日本设有办事处，以最大程度覆盖境外客户。
（2）医疗终端产品
现阶段，公司医疗终端产品主要采用经销商销售的模式，公司将产品以卖断方式销售给经销商，经销商再另行向终端客户进行销售。
（3）功能性护肤品
目前主要是结合线下、线上两种渠道进行销售。
在线下渠道公司采用经销商销售为主的模式，公司将产品以卖断方式销售给经销商，经销商再另行向终端客户进行销售。在线上渠道，公司主要采用直销和经销的模式。公司直销模式客户主要为个人客户，通过公司直接针对消费者结算模式进行销售，即公司与天猫、淘宝、小红书等平台签订平台服务协议，在平台开设店铺（旗舰店、专卖店等）面向终端用户进行销售。 |
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| 行业地位 | 全球透明质酸行业领军企业 |
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| 核心竞争力 | 经过多年的持续发展，公司已形成较强的技术优势、产业化优势、全产业链优势、销售渠道优势、国际化优势、团队优势等核心竞争力，在管理层的带领下，公司建立了从原料到医疗终端产品及功能性护肤品的全产业链业务体系，带动公司整体业绩快速发展。 |
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| 经营指标 | 原料产品业务： 2016-2018 年 ，公司原料业务综合毛利率分别为78.68%/73.56%/76.16%。其中，滴眼液级和注射液级原料由于供应商较少，市场竞争度不高，因此毛利率在 90%左右；化妆品级原料毛利率基本保持 70%+的高位稳定；食品级原料业务发展较晚，前期开拓市场以经销为主，毛利率相对较低，2018 年公司调整客户结构后，加强与核心客户合作，获得食品级原料细分级别的高毛利大单，2018 年/2019 年 Q1 的毛利率为 53.44%/55.63%，较 2016 年/2017 年均高出 20pcts+。
医疗终端产品业务：2016-2018 年，公司医疗终端产品业务综合毛利率分别为82.78%/84.12%/85.49%。其中，皮肤类医疗产品毛利率稳定在 88%左右；骨科注射液毛利率在“两票制”政策下积极推动渠道转型，直销模式收入占比提升，毛利率不断增高，由 2016 年的 39.81%提升至 2018 年的 78.84%。
功能性护肤品业务：2016-2018 年，公司功能性护肤品业务综合毛利率分别为61.37%/72.50%/83.68%，直销占比维持在 60%左右。对标 2018 财年直销收入占比75.38%的欧舒丹，欧舒丹 2016-2018 财年毛利率为 83.32%/83.25%/83.19%，华熙的化妆品业务启动于 2016 年末，初始建设成本较大，2018 年毛利率水平与欧舒丹基本一致。 |
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| 竞争对手 | 昊海生科、爱美客、艾尔建、上海家化、丸美股份、珀莱雅、御家汇 |
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| 核心风险 | （一）技术风险
1、新产品注册风险
2、新技术替代风险
3、新产品替代风险
（二）经营风险
1、行业监管风险
2、经销商管理风险
3、下游客户可能存在不当宣传或超范围使用公司产品的风险
4、境外经营风险
4、经营资质的续期风险
（三）财务风险
1、商誉减值风险
2、毛利率下降的风险
（四）募集资金投资项目风险
1、募集资金投资项目实施风险
2、募集资金投资项目收益风险
（五）2018 年上半年大额现金股利分配与未来分红政策存在差异的风险 |
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| 投资逻辑 | 盈利能力：高毛利&高净利。
透明质酸（HA）全产业链龙头。
产业链全球景气，中国应用市场更具前景。
硬核技术构建底层根基，积极策略分享产业红利。 |
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| 消费群体 | 医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。 |
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| 消费市场 | 中国、境外 |
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| 行业竞争格局 | 根据 Frost & Sullivan 出具的市场调研数据：中国是全球最大的 HA 原料产销国。2018年，中国 HA 原料销量占全球总销量的 86%，全球销量 TOP 的 HA 生产企业均为中国企业，其中华熙生物销量的全球占比约 36%；海外竞争对手有日本 Kewpie、捷克Contipro、法国 Soliance、韩国 Bioland、德国 Evonik、日本资生堂，以及专注于医药级透明质酸原料生产的法国 HTL、美国 Lifecore 等公司。 |
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| 行业发展趋势 | 根据研究机构 Frost & Sullivan 的分析，2018 年，全球透明质酸原料按销量计 500吨（含粗品精制的重复计算），2014-2018 年复合增长率为 22.8%。其中，化妆品级/食品级/医药级透明质酸原料的销量分别达到 250 吨/230 吨/20 吨，2014-2018 年复合增长率分别为 18.0%/29.4%/22.1%。估算 2018 年全球透明质酸原料市场规模按销售额计为 15-20 亿元。
预期未来 3-5 年，受益于各下游市场的增长以及应用拓展，HA 原料市场将继续保持高速增长。Frost & Sullivan根据市场调研预测未来 5年将保持 18.1%的高复合增长率，其中化妆品级/食品级/医药级原料将分别保持 12.70%/23.26%/15.55%的复合增长率。 |
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| 行业政策法规 | 《中华人民共和国药品管理法》
《中华人民共和国药品管理法实施条例》
《中华人民共和国药典》（2015 年版）
《药品注册管理办法》
《药品生产管理监督办法》
《药品生产质量管理规范》
《总局关于调整原料药、药用辅料和药包材审评审批事项的公告》
《医疗器械监督管理条例》
《医疗器械注册管理办法》
《医疗器械生产监督管理办法》
《医疗器械经营质量管理规范》
《化妆品卫生监督条例》
《化妆品安全技术规范》
《关于调整化妆品注册备案管理有关事宜的通告》
《关于化妆品生产许可有关事项的公告》 |
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| 公司发展战略 | 1、持续进行技术创新
公司在国内建有济南、上海两大研发中心，同时在法国拥有专业的技术与产品研发团队，已形成微生物发酵技术、交联技术两大核心技术平台。基础研究方面，公司将采用自主研发及外援合作研究结合的方式。应用研究方面，公司将进一步升级高产基因工程菌构建、微生物发酵代谢调控、活性物高效绿色分离纯化等一整套上下游生物工程技术体系，从上、中、下游全面推进微生物发酵的产业化技术水平；全面构建透明质酸等高分子聚合技术体系、生物医用材料的研制及产业化体系，通过大数据和智能控制手段，全面提升产品质量管理水平，通过精准化、多样化的交联技术，实现不同生物活性物质之间的交联聚合，丰富其应用领域。
2、拓展临床应用
未来三年，公司仍将重视研发创新、产品储备和产业转化，坚持自主核心技术的创新与研究，并迅速转化成商业化产品。
3、积极进行多元化产品线的布局
公司将充分利用自有核心技术，持续拓展透明质酸的应用场景，实现多领域、多品牌、多渠道产品线的战略布局。原料产品，由单一产品透明质酸拓展至γ氨基丁酸、银耳多糖、聚氨酸、神经酰胺、糙米发酵滤液、纳豆提取液、乙酰壳糖钠、依克多因等多元生物活性物质产品的研发和生产，并引领其在医药、食品、化妆品等多个领域的应用。
4、国际化发展战略
公司未来将根据战略发展布局，进一步推进全球化合作及产业并购整合。持续关注全球具有创新生物技术的企业，配合公司自身核心技术发展需求，整合全球范围内的行业前沿技术，提升公司技术研发实力，丰富公司产品线。公司将积极寻找生物医药、生物医用材料等领域的全球并购机会，稳步参与优质标的海内外并购，以实现外延式增长，实现全球范围内优质创新资源与公司核心技术与生产工艺的有效协同，提升公司研发实力和新产品迭代能力，实现全球化的技术整合及产品的全球化市场开拓。
5、提升公司综合管理水平
（1）完善质量管理体系
（2）提升销售管理及销售服务体系
（3）优化人力资源管理体系
（4）优化信息技术管理系统
6、加强品牌管理
华熙生物将结合公司总体发展战略和公司的企业文化，完善公司科技性、独特性和创新性的品牌战略，优化资源配置，促进品牌建设与公司业务协同发展。 |
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| 股权激励 | 华熙生物2021年1月18日发布限制性股票激励计划，公司拟授予480万股限制性股票，其中首次向206名激励对象授予384万股，授予价格为78元/股；预留96万股。首次授予的限制性股票自首次授予日起满一年后分4期解锁，解锁比例分别为30%、30%、20%、20%。主要解锁条件为：以2019年营业收入为基数，2021年至2024年营业收入增长率目标值分别不低于60%、90%、120%、150%；或以2019年净利润为基数，2021年至2024年年度净利润增长率目标值分别不低于20%、35%、50%、65%。 |
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